来源：诗与星空

　　1983年4月，第一辆上海桑塔纳轿车下线，标志着中国现代化汽车工业的开启。如今，大众汽车超过40%的全球销量和超过30%的利润来自中国市场，上汽集团成为中国最大的汽车集团。

　　2019年，上汽集团在《财富》杂志500强名单中排名第39位，这是公司连续16年进入世界500强名单，在全球上班汽车企业中排名第7位，更是中国汽车行业的“带头大哥”。

　　毋庸置疑，上汽集团旗下两个合资的超级品牌，上汽大众和上汽通用，起到了非常重要的助推作用。

　　不过，熟悉汽车合资企业并表方式的财务人员，会发现，上汽集团的的营收数据其实是存在着猫腻的—如此巨大的营收额，是注水的结果。

　　一、

　　世界五百强的真相

　　随着政策的不断宽松，国外车企可以持股的比例越来越高，甚至出现了特斯拉这种完全独资的外资车企。

　　多年以来，中国一直有外企持股不得超过50%的红线。

　　根据会计准则，持股是否超过50%，是重要的并表的标准之一。大多数合资车企都是外方与中方各持股50%，由于外方相对强势，具有实际控制权，所以中方不能并表，合资企业的销售收入不能体现在中方企业的销售收入中，只是作为投资收益进行核算。

　　在股权架构和会计准则的限制下，上市车企的合资子公司的营收不作为上市公司的营收构成部分，但，上汽集团除外。

　　上汽是如何实现的呢？

　　世界500强的唯一排名依据就是销售额，为了能在500强排名中排个好位子，上汽集团采用了一个非常巧妙的方式：每个合资品牌，再单独成立一个销售公司负责合资车的销售，销售公司由上汽集团控股。

　　合资公司生产的每一辆车，都先经过销售公司过一手再卖出去，而销售公司又参与并表。虽然还是无法实际控制合资企业，但是通过这种绕道的方式实现了将合资公司的销售额纳入上市公司。和直接并表相比，未将合资公司的资产并入上市公司报表。

　　如果没有大众和通用的销售额，上汽集团的营收额就会大打折扣，2019年年报显示，二者合计销售额超过4200亿元，约为公司全部营收额的一半。

　　但是，这种并表方式有个明显的缺点，就是销售公司毛利率不高、净资产收益率不高，拉低了整个上市公司的核心财务指标。而优点只有一个：做大销售额，在500强的排名里更上一层楼。

　　二、

　　200亿的代价：预付账款

　　4月13日和4月29日，公司分别发布了2019年年报和2020年一季报。2019年，在汽车行业整体下滑的情况下，上汽集团实现营业总收入 8433.24 亿元，同比下降 6.53%；实现归属于上市公司股东的净利润 256.03 亿元，同比下降 28.90%。而一季度由于疫情的影响，公司业绩表现惨烈，营收下滑47.08%，净利润下滑86.42%。

　　在业绩表现不佳的同时，公司的账面也出现了其他异常。比如，和上年同期相比，预付账款出奇的高。2019年年报中，预付账款余额高达289亿，2020年一季报更是达到了361亿的“史上最高”。

　　数据来源：Wind，制图：诗与星空

　　因为存在着利益输送的可能，预付账款是个非常敏感的项目。公司的预付账款都是什么款项呢？

　　年报显示，主要都是支付给合营单位的款项。

　　通过天量的预付款余额及其性质，虽然没有在年报中明确写明，但不难推断出，这都是公司旗下销售公司支付给外方具有实控权的合资企业的款项。

　　三、

　　预付账款的风险点

　　从商业逻辑上讲，交易双方比较弱势的一方才会原意采用预付账款的方式进行结算。接受预付款的一方，通常是产品比较畅销，供不应求，比如贵州茅台；或者产品非常特殊，比如房地产。

　　上汽集团的预付款并不符合这两个条件，主要预付的对象也不是常规的供应商，75.59%的预付款项来自两家合营单位（上汽大众、上汽通用），属于关联交易。

　　在对上市公司进行审计的时候，事务所特别关注的一点便是支付给关联方的预付款项，由于定价、支付进度难以做到公允，往往被认为是存在利益输送的嫌疑。

　　公司在年报中解释，预付款项较上期期末增长 54.81%，主要原因为合营整车制造企业的完工交付进度放缓。

　　如果是非关联方企业，完工交付进度放缓还有必要提前预付货款吗？

　　营收下降的时候，预付款大幅增加，从这个角度讲，公司的预付款的合理性存疑。

　　蹊跷的是，德勤事务所在审计报告中，并没有对预付款项提出质疑，反倒是对公司的收入确认和产品质量保证金进行了重点关注。

　　四、

　　预提产品质量保证金的影响

　　2019年年报显示，上汽集团预提的产品质量保证金138.72亿元，体现在预提费用中。其中主要系整车产品质量保证金余额计人民币117.46亿元，金额重大。上汽集团对整车业务承担一定年限的质量保证义务，根据合约条款及历史经验，对产品质量保证金予以估计并计提相应准备。

　　该项事项被事务所认定为关键审计事项，并进行了重点关注。

　　公司的产品质量保证金从比例上看，只有营业收入的1%多一点；但从金额上看，接近净利润的三分之一，一旦出现估算偏差，对公司的业绩影响比较大。

　　五、

　　居高不下的资金使用成本

　　和产品质量保证金相比，笔者认为，公司的预付款项的风险性更高，尤其是汽车行业面临寒冬的情况下。

　　中国乘用车协会数据显示，2019年全年国内市场销售整车 2590.5万辆，同比下降 8.0%；其中，乘用车销售 2154.9 万辆，同比下降 9.1%，商用车销售 435.6 万辆，同比下降 2.2%。

　　2020年汽车市场进一步萎靡不振，这和疫情的特殊性有关。但同时在特斯拉等新能源车的强力挑战下，传统燃油车的市场空间不断被压缩。

　　在这种情况下，合营公司也必然受到影响，产销量下滑严重。因为卖不动，合营公司的现金流也受到影响，上市公司“回馈”两大合营公司才是预付账款的真实用途。

　　上汽集团就不缺钱了吗？

　　资产负债表显示，2019年公司短期借款256亿元，一年内到期的长期借款268亿元，长期借款191亿元，应付债券162亿元，合计超过870多亿元。

　　虽然公司账面超过1700亿的货币资金（含交易性金融资产），但借款金额比较大，资金周转成本比较高。

　　利润表显示，2019年全年，公司利息支出达到了20亿。从某种意义上讲，是公司借钱给合营公司支付预付款项。

　　2020年初，汽车市场出现了极端情况下，合营公司步履维艰，公司的预付款余额更是增加到了惊人的361亿元，和年初相比，新增了72亿元。

　　与此同时，公司一季度单季利息费用6个亿，经营性现金流量净额为负数（-16亿）。可见，为了确保合营公司的资金链，上汽集团也是不惜血本。

　　六、

　　需要投资者警惕的预付款项

　　作为全球五百强企业，作为中国车企的龙头企业，就算在汽车行业步入寒冬的时候，上汽集团也没有倒闭跑路之忧，但这不代表公司的经营管理没有问题。

　　分析公司的财务数据不难发现，公司有“好大喜功”的习惯，采用一切手段做大营收。同时在利用上市公司特殊的地位，通过各种渠道进行融资，然后向合营公司进行“输血”。

　　虽然表面上交易金额在关联交易预算范围之内，但严格意义上讲，这些预付款项并没有遵循市场主导，本质上是有损上市公司利益最终损害投资者利益的行为。

　　对于投资者来说，如果发现上市公司在经营模式没有发生大规模变动的情况下，预付款项较往年发生了较大比例的提升，并且新增额以关联交易为主，那就几乎可以判断这是在进行关联方利益输送，需要对这类公司保持警惕。

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责任编辑：张恒星 SF142